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股市法则 长线大钱胜

时间:2019-07-11 13:00 责任编辑:小编-岁月童话 来源:主页 点击:

美股历史数据显示,主动管理型基金及高校基金中规模越大收益率越高,长周期看股市大幅跑赢债券且波动小,近几年主动管理型基金普遍跑输指数。

A股历史数据亦是如此,机构投资者普遍跑赢指数,公募基金中规模越大收益越高,以QFII为代表的偏长线资金跑赢公募为代表的偏短线资金。

那么,为何长线大钱最终胜出呢?这是因为资产规模大会聘请更专业团队,长线资金交易更低频,收益反而更高。

美股生态:大规模基金业绩更优、普遍难赢指数

鉴于美股历史更长,我们先研究美国主动管理型基金规模与收益率关系,统计美国2009年至今开放式基金的过去10年基金平均复权单位净值增长率,发现2009-2018年1亿元规模以下的基金十年平均复权单位净值增长率为 10.48%,随着基金规模提升收益率也在不断增长,1亿-5亿元、5亿-10亿元、10亿-50亿元、50亿元以上规模基金的十年基金平均复权单位净值增长率分别为11.12%、11.26%、11.63%、11.83%。

基金规模和回报正相关的结果是美股赢家通吃,更高的收益率加深投资者认同,引致新资金流入,形成良性循环,最终推升公募基金行业集中度,美国最大10家基金公司资产管理规模集中度从2000年的44%提升至 2012 年 53%。

美国高校基金的收益率揭示了,基金规模更大投资收益更高。目前,美国有800多所公立和私立大学在管理自己的基金会投资,这些高校基金会的规模从数千万美元到数十亿美元不等。其中,基金会规模最大的高校是哈佛大学(近几年的基金会规模在300亿美元左右)、耶鲁大学(200亿美元)以及普林斯顿大学和斯坦福大学(超过150亿美元),这些资产的投资每年都给美国高校创造了重要的收入。

《21世纪资本论》就美国高校基金收益率进行了研究,发现基金管理资产规模越大,收益越高(表1)。850所高校中基金会资产管理规模在1亿美元以下的有498所高校,1980-2010年的年均实际收益率(剔除通胀以及管理成本&财务费用)6.2 %,这一投资收益率实际上相当不错,并高于同期全部私人财富的平均收益率。

而资产规模越大,投资收益率就越高。资产在1亿-5亿美元的226所高校基金会同期年均收益率7.1%、资产在5亿-10亿美元的66所高校基金会同期年均收益率7.8%、资产在10亿美元以上的60所高校基金会同期年均收益率8.8%,而金字塔塔尖的三所高校(哈佛、耶鲁和普林斯顿)在1980-2010年竟高达10.2%。

更有意思的是,从投资收益率年度波动性来看,资产规模大的高校的波动性并不比资产规模较小的高校大,哈佛和耶鲁各年的投资收益率会围绕着平均值波动,但波动幅度并不显著高于资产管理规模较小的高校,但如果求得几年的收益率的平均值,就会发现资产规模较大的高校的收益率会系统性地高于资产规模较小的高校,而且两类投资收益率的差距从长期看是相对稳定的。

前面我们统计发现,美股主动管理型基金规模越大更易胜出,那从时间视角看,长期持有股票资产是否也能获得不错的收益?

我们以实际收益率的标准差和持有期的最低收益率来比较各类资产的风险收益比。根据《股市长线法宝》,分析1802年以来持有期间在1-30年的美国股票、长期国债、短期国债实际收益率数据,从标准差来看,持有期为10年的股票、长期国债、短期国债实际收益率标准差分别为0.045、0.040、0.035,股票风险略高于债券,而当持有期拉长到20年时标准差分别为0.025、0.030、0.025,股票风险已经低于债券。

从持有期最低收益率来看,当持有期限为5年时,股票、长期国债、短期国债的最低实际收益率分别为-11.9%、-10.1%、-8.3%,股票略差于债券,当持有期限为10年时最低实际收益率分别为-4.1%、-5.4%、-5.1%,股票开始略优于债券,而当持有期限拉长至20年时最低实际收益率分别为1.0%、-3.1%、-3.0%,股票的最低收益不仅高于债券,而且是正值,即股票在长期不仅能跑赢债券,而且能跑赢通胀。

20世纪末期,美国股票市场机构投资者占比已经提升至 65%,市场定价效率大幅提升的背景下,被动化投资趋势快速兴起。截至2017年年底,美国指数基金规模达6.7万亿美元,指数共同基金和指数ETF共计占到长期投资基金净资产的35%,而2007年年底,该比重仅为15%。

统计美国1990年至今每年股票型对冲基金和标普500(代表被动型指数基金)考虑股息再投资的收益率,发现1990-2017年这28年中,对冲基金跑赢被动型指数基金的概率为42.9%。其中,1990-2007年间对冲基金跑赢被动型指数基金的概率为61.1%,而2008-2017年间对冲基金跑赢被动型指数基金的概率仅为10%,即近年来主动型股票基金几乎无法战胜指数。究其原因,主要是近年来美国机构投资者占比快速上升,市场更加有效,导致超额收益的获取更加困难。

A股生态:长线大钱更易胜出

美股市场研究发现,大基金业绩更优,而多数印象中A股中小基金更易操作,收益率更高,我们对A股基金规模与收益率的研究发现,与美股结论相同:大规模基金反而更易胜出。我们选择2010-2018年普通股票型和偏股混合型基金作为样本,统计不同规模区间内基金平均的年均单位净值复合增长率。

2010-2018年,年均规模50亿元以上基金(47只)年化收益率5.19%,年均规模10亿-50亿元基金(316只)年化收益率3.45%,年均规模5亿-10亿元基金(112只)年化收益率 1.13%,年均规模1亿-5亿元基金(245只)年化收益率-3.19%,年均规模1亿元以下基金(110只)年化收益率-12.02%。

数据显示,A股基金规模和回报正相关的结论同样成立。与美股类似,更高的收益率加深投资者认同,引致新资金流入,最终推升了行业集中度。统计2010-2018每年总资产净值(剔除货币市场型基金)前十的基金公司占比,发现基金市占率从 2014年的43.1%升至2018年的44.8%。

A股机构投资大概率跑赢指数,长线投资更易胜出。

根据考核期限我们将A股机构投资者分为短期、长期两类,短期投资者以公募基金最为典型,考核期限普遍为1年,长线投资者包括社保、保险、QFII以及陆港通基金,考虑到数据完整性,我们以QFII作为长线机构投资者代表与公募短期投资者进行对比。

其中公募基金选择偏股混合型基金为样本,数据来自《公募基金20年赢在哪里?》,QFII选取历年年报重仓股(按流通市值)TOP30,计算该年个股年度涨跌幅,并按持仓占比加权,估算 QFII股票投资收益率。

其中,偏股混合型基金2004-2017年复合年化投资收益率15.8%,同期沪深300为13.6%,2004-2017年跑赢沪深300概率64.3%。QFII在2004-2017年估算复合年化股票投资收益率15.9%,同期沪深300年化收益率13.6%,2004-2017年跑赢沪深300概率78.6%。

公募基金与QFII的对比证明两点:第一,A股机构投资者更易跑赢指数;第二,A股长线投资者更易胜出。

为何长线大钱更易胜出?

更大规模机构收益更高:聘请更专业的投资团队,平均费率随规模增大降低。以美国高校基金为例,高度专业化的投资队伍是大学捐赠基金有效管理和成功运作的关键。

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